传媒行业深度分析报告：前瞻2023年电影行业：疫后复苏、内容拐点

　　核心观点：

    　　预计2023 年票房恢复至454-545 亿元。2022 年因奥密克戎扩散和电影审批收紧的双重影响，根据拓普数据，全国录得含服务费票房299.42亿元，同比减少36.34%，较2019 年减少53.30%，全国42.3%的在运营影院停业3 个月以上。自2022 年12 月起，中国逐步调整疫情防控政策。参考2022 年3 月全面放开的美国和日本，电影市场将在放开后进一步向上修复，但是消费者的主动防疫行为依然会对市场完全复苏造成负面影响，根据box office mojo，2022 年美国和日本的票房大盘恢复至常态下60%-70%的水平。假设春节期间国内大部分地区已进入防控优化后第一波感染高峰的中后期，我们预计2023 年春节档实现票房55 亿元，春节档7 部影片实现累计票房96 亿元，略低于2022年同期水平。参照美国和日本全面放开后的恢复进度，假设2023 年中国观影人次恢复至2019 年同期的60%-72%，票价稳态提升，我们预计2023 年全国实现含服务费票房454-545 亿元，同比增长52%-82%。

    　　内容供给有望迎来拐点。根据拓普数据，2022 年全国新映影片共325部，同比减少216 部。2021 年国产片在制作层面已基本消化了疫情影响，2022 年内容不足主要系片方避让疫情高发档期、以及审批政策收紧。自2022 年11 月开始，国产片和进口片的审批上映陆续释放放松信号，去年大量积压的库存影片加上今年原计划上映的国产片和海外片，今年电影市场的内容供给非常充足，供给侧有望整体迎来拐点。

    　　疫情对渠道侧的出清效果总体有限。根据拓普数据，2022 年12 月全国在运营影院数共计10929 家，比2021 年12 月减少446 家，但比2019 年12 月增加140 家。疫情出清了部分抗风险能力弱的中小影院，因此在疫情高发的2020/2022 年，影投的票房集中度有所提升，2022年影投CR3、CR8 同比提高1.25pct、1.62pct。但整体来看，疫情期间我国的影院总数依然保持增长，疫情对渠道侧的出清效果总体有限。

    　　随着国内电影市场回暖，预计影院将继续扩张。

    　　投资建议。我们看好今年电影板块在防控政策调整后的快速增长机会，建议关注：（1）储备项目丰富、具备较大业绩弹性的优质内容公司，推荐博纳影业（主旋律电影的开发能力领先，储备项目丰富可释放为业绩，产能具备提升空间）、光线传媒（动画电影的制作能力领先、已进入IP 系列化开发阶段，储备项目多达六七十部）；（2）在产业链上市占率稳中有升的龙头公司，推荐万达电影（中国和澳洲的院线龙头，受益于中国和澳洲电影市场的疫后复苏行情）、猫眼娱乐（电影票务/宣发的竞争优势明显，现场娱乐票务的增量空间较大）。

    　　风险提示。疫情变化；监管风险；电影项目的不确定性；消费疲软。

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