零售行业研究报告：中金公司

进入明星店、大型Mall、B2C三足鼎立商业模式时代 ——零售行业深度分析 钱 炳 SAC执业证书编号：S0080511080004 郭海燕 SAC执业证书编号：S0080511080006 2012.02 行业观点聚焦 中国零售业正在经历着结构性的变革，机遇与挑战并存。今后中高档时尚购物去 明星百货店，日常社区消费去购物中心，追求便宜便利去网上购物，在这三个方 面基础好、发展快的公司有望实现持续增长。 •明星店和大店：占据核心商圈、消费者认同度高，因此较难被新渠道分流，这 对零售商尤为重要，能保证其市场份额和业绩增速的稳固。明星店具备“黄金数 据3个10” ，是零售商资源积累和管理能力的综合体现，也是店网扩张基石。 进入明星店、大型Mall、 B2C三足鼎立商业模式时代 •购物中心：对传统百货将有一定冲击（“狼来了” ），但市场可能忽视了部分零售 公司参与其中，是“披着羊皮的狼” 、同样会受益。一些区域领先零售商比地产商 更加容易拿到好的项目、招商更得心应手，且成功运营多个项目，成为今后盈利 重要增长点。 •网上购物：快速增长，应重视其冲击，但也不必过分夸大。整体来看，标准化 或价格较低的商品受影响较大，但对中高档百货、生鲜超市影响有限 。 •估值层面： 目前2012年市盈率15倍，和金融危机时基本持平，且反应了较多行 业和公司负面预期，是较为“实在的”低点。 •盈利层面： 目前情况好于金融危机时水平，2012年1季度在消费增速放缓和高 基数影响下将成为全年低点，全年呈现前低后高趋势。历史研判，百货行业在金 融危机最差时（1Q2009 ）同店增长仍能达到4%-5% ，盈利增速12%-14%。 2012全年有望前低后高，关 注1季度末和3季度投资时点 •投资时点：关注一季度末和三季度末—— 1-2月后市场预期有望逐步明朗，经营 数据较好的公司有望带来新的介入机会；2012年4季度起去年的高基数消失且 2012年1季度基数不高，板块同比增速将持续向好。2-3季度行业相对较为平 淡，可适当关注是否有相关激励措施出台带来的交易机会。 •子行业和个股选择：偏向前期超跌的泛百货零售商，集中持股核心品种：1 ）中 西部领军公司：合肥百货、友好集团、重庆百货（下半年是较好的新介入时 点）；2 ）购物中心、大店占比高，基本面改善的零售商：友谊股份、鄂武商、 王府井、大商股份；3 ）农超对接典范：永辉超市；4 ）B2C业务快速发展：苏宁 电器（实体店利润率有一定压力）。 1 集中持股核心品种，关注新兴渠道和业绩增长确定性 重点公司组合概览 50 市盈率

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