“不差钱”却急闯港股，合合信息图什么？

　　近日，于2024年9月登陆科创板的合合信息宣布拟赴港上市。这家坐拥“扫描全能王”、“名片全能王”等亿级用户明星产品的AI企业，账面资金充裕，业绩表现亮眼，却在科创板募资尚未完全消化的背景下，匆忙开启“A+H”进程，引发外界对其“圈钱”意图的质疑。

　　同时，在AI浪潮汹涌而至、市场竞争加剧的当下，合合信息对“扫描全能王”的过度依赖、第二增长曲线的乏力，以及屡遭投诉的数据合规与用户体验问题，也是其港股征程上的“拦路虎”。

　　此番赴港，究竟是寻求更广阔的全球化布局，还是在技术迭代与市场变局中寻求新的“救命稻草”，值得深思。

　　是扩张野心还是另有隐情

　　合合信息的资本化道路，向来不乏戏剧性。

　　从三度折戟A股，到2024年9月在科创板“压哨发行”成功上市，再到不到一年便宣布赴港IPO，其资本运作的节奏快得令人咋舌。与其火速上市进程形成鲜明对比的是，合合信息账面雄厚的现金储备以及A股募投项目的缓慢推进，这让其赴港上市的必要性遭到质疑，甚至被扣上“圈钱”的帽子。

　　回顾合合信息的A股上市历程，可谓一波三折。

　　2021年9月，合合信息首次递交科创板招股书，经历三轮问询，直至2023年8月才艰难过会，并于同年10月获得注册批复。然而，公司并未立即启动发行，直到2024年9月批文即将失效的前夕“突击发行”，最终募资13.80亿元，扣除发行费用后净额为12.70亿元。

　　上市后，合合信息的股价表现不俗，截至2025年8月12日，其股价报收170.34元/股，总市值高达238.5亿元，较发行价大涨200%以上，市场对其表现给予了积极反馈。

　　然而，就在公司股价和业绩稳步上升之际，2025年5月，合合信息突然宣布赴港IPO。这距离其登陆A股仅过去8个月，如此短的时间间隔，让不少投资者感到困惑：“难道公司缺钱了吗？”

　　从公开披露的财务数据来看，合合信息显然远未到“钱紧”的地步，甚至可以说账面资金十分充裕。2024年，合合信息资产负债率仅为23.8%，处于行业较低水平。截至2025年一季度末，合合信息账上货币资金达14.71亿元，交易性金融资产达16.72亿元，两者合计超过31.43亿元，这足以支撑其日常运营和短期发展需求。

　　不仅如此，2024年10月，合合信息还曾发布公告，计划将不超过9亿元的闲置资金用于理财，截至2024年末，已有3亿元闲置募资用于购买理财产品。换句话说，合合信息并不缺钱。

　　既然如此，合合信息急于赴港上市的真实目的究竟是什么？根据其向港交所递交的招股书，此次赴港上市的募资计划主要包括：提升未来三至四年的研发能力、未来三年进行业务拓展、潜在战略投资及并购机遇，以及补充营运资金和一般公司用途。

　　然而，对比其A股IPO的募资用途，外界的质疑声并非空穴来风。在A股，合合信息募资主要投向也是研发，其中四个募投项目承诺投资总额为12.7亿元，但截至2024年末，投资总额仅为5.17亿元，投资进度仅为41%，整体进展缓慢。

　　更令人不解的是，在宣布赴港IPO前的4月，合合信息还宣布变更科创板募资用途，并将其中三个募投项目直接延期两年。这意味着，其A股募投项目尚未完全落实，部分资金仍处于闲置或投资缓慢状态。在这种情况下，又匆忙赴港上市，并再次将研发列为主要募资投向，不禁让人质疑其港股上市募资用途的必要性和合理性。

　　考虑到合合信息“不差钱”的财务状况、A股募投项目延期，以及其在A股上市后大手笔分红(2024年拟派发现金红利2亿元，占归母净利润近50%，创始人镇立新个人获得约6000万元现金红利)的行为，外界对其赴港IPO“圈钱”的嫌疑并非空穴来风。与其说是急需资金，不如说是希望在AI浪潮和港股热度下，最大化自身的资本价值，为未来扩张储备更多“弹药”。

　　然而，这种频繁的资本动作，也需要向投资者清晰地解释其背后的战略逻辑，以避免市场对其真实意图的疑虑。

　　扫描全能王“独臂擎天”：业务单一与第二曲线的困境

　　在资本市场谋求“A+H”双重上市的合合信息，其核心业务的单一性问题一直备受关注。虽手握“扫描全能王”、“名片全能王”、“启信宝”等多款C端明星产品，以及B端的“TextIn”和“启信慧眼”，但其营收结构却呈现出高度集中于“扫描全能王”的特征，第二增长曲线的探索步履维艰。

　　招股书数据显示，合合信息的营收结构中，C端业务占据绝对主导地位，2024年C端和B端的收入比例分别为83.8%和15.6%。在C端产品中，“扫描全能王”是名副其实的“顶梁柱”。2022年到2024年，“扫描全能王”的收入占总营收的比例分别为72.3%、76.2%、77.3%，2025年一季度，这一比例更是攀升至81.1%。

　　这意味着，合合信息的大部分收入几乎都由这一款核心产品支撑，其业绩增长与“扫描全能王”的用户规模、付费转化率紧密挂钩。

　　“扫描全能王”之所以“独挑大梁”，与其庞大的用户基础和高付费意愿群体密不可分。该产品已覆盖全球200多个国家和地区，累计用户超10亿。截至2025年3月，其月活跃用户数达到1.78亿，其中“扫描全能王”贡献了大部分月活。主要用户群体是对纸质文档电子化需求较为强烈的学生、律师、白领等群体，付费模式主要为月度、半年度、年度VIP会员订阅服务。理论上，只要能够确保用户付费率，合合信息的业绩就能持续增长。

　　然而，尽管拥有庞大的用户流量，合合信息的付费转化率却不尽如人意，且呈现下降趋势。根据A股IPO招股书数据，2023年末，“扫描全能王”的付费用户数占总用户数(设备数)仅为0.59%，新增付费转化率从2021年的0.68%下降至2023年的0.63%。在最新的H股招股书中，合合信息选择不再详细披露付费用户数据。

　　除“扫描全能王”之外，合合信息也曾尝试拓展其他C端产品作为第二增长曲线，但效果并不理想。“名片全能王”的营收占比长期维持在2%左右，贡献有限。另一款被寄予厚望的商业信息查询产品“启信宝”，在经过多年的市场推广后，其营收占比也从巅峰时的15%左右缩减至2024年的4.5%，与“扫描全能王”的营收贡献差距巨大。

　　这表明，合合信息在C端市场的多元化尝试，尚未取得实质性突破，公司仍然高度依赖核心爆款产品。

　　同时，“扫描全能王”也面临着激烈的市场竞争和挑战。WPS、夸克等通用办公和搜索应用陆续推出免费的扫描功能，直接分流了部分用户。尤其是夸克扫描，以其“转PDF清晰度相当好，扫描导出免费使用”以及更具竞争力的会员价格(连续包月25元/月，低于“扫描全能王”的30元/月)，成为“扫描全能王”的“头号竞争对手”。

　　其次，华为、小米、OPPO等主流手机厂商在操作系统层面集成了“文档扫描”、“拍照识字”等免费功能，进一步挤压了独立APP的市场空间。再者，DeepSeek、豆包等新兴AI大模型产品不仅提供文字识别，还能进行问答互动，能够满足用户更广泛的需求。大量的“山寨”和“盗版”应用侵蚀，以及用户对其“恶意扣款”和“自动续费”的投诉，也影响着“扫描全能王”的口碑和用户留存。

　　在B端，合合信息的表现也难言乐观。主要B端产品“TextIn”(智能文档处理)和“启信慧眼”(商业数据智能决策)面临着腾讯云OCR、阿里云OCR、百度智能云OCR等互联网大厂的激烈竞争。在商业信息查询领域，“启信慧眼”要与天眼查、企查查等深耕多年的平台竞争。竞争之下，合合信息B端业务的营收占比持续下降，从2022年的17.1%降至2025年第一季度的12.8%。

　　合合信息也在积极探索新的AI扫描应用场景，如用于古籍修复的AI识别技术和鉴定图像、人脸视频、证件票据是否为AI生成的鉴伪技术，但这些新兴领域同样面临互联网大厂的扎堆研发。阿里的魔搭社区、腾讯朱雀实验室等都已在相关技术领域有所布局。在扫描识别技术迭代迅速的今天，合合信息能否像过去一样，在新的应用领域取得先发优势，仍有待观察。

　　为了维持业绩增长，合合信息在营销推广方面投入巨大。2022年至2024年，其销售费用从2.69亿元增至4.29亿元，年复合增速为26.30%，超过同期总营收复合增速(20.64%)，其中超过六成是广告宣传费。

　　与此同时，尽管公司在研发方面投入不菲(近三年累计投入12.31亿元)，但近三年合合信息却一直没有新增专利，大部分专利都是2020年以前申请的。这不仅让人质疑其研发投入的效率，也暴露出公司在核心技术创新方面的后劲不足。

　　单一产品的过度依赖、新业务拓展的困境，以及日益激烈的市场竞争，都让合合信息在追求规模和盈利增长的道路上，面临严峻挑战。

　　AI前沿探索与数据合规的“双刃剑”

　　在AI技术飞速发展的时代，合合信息作为一家以AI识别算法为核心的公司，虽然在技术探索和应用方面展现出前瞻性，但其在数据合规和用户隐私保护方面的长期争议，时刻威胁着其品牌形象和未来发展。

　　在2025世界人工智能大会上，合合信息首次展示了“无限扫描”、“AI鉴伪”等多项创新技术，彰显了其在多模态大模型文本智能领域的深耕与野心。

　　其AI鉴伪系统尤其引人注目，通过毫秒级“火眼金睛”识别人脸视频篡改，进行像素级分析、特征层分析，并结合多模态大语言模型，实现由文本描述引导的伪造定位。AIGC图像鉴伪方面，系统能精准识别AI生成的画作，甚至能在图像被压缩、裁剪后仍保持90%以上的准确率。TextIn通用篡改检测平台更是能识别身份证、发票等多种证件的篡改，并能精确定位修改区域。

　　这些技术突破体现了合合信息“以技术制衡技术”的理念，力求在AI造假日益猖獗的背景下，提供更强大的防御工具。

　　然而，在积极探索AI前沿技术同时，合合信息的数据合规问题却屡遭诟病。其A股上市之路之所以磕磕绊绊，很大程度上就是因为数据合规和安全性问题。2021年，正值《数据安全法》和《个人信息保护法》出台，作为手握大量用户和行业数据的公司，合合信息在上市过程中受到上交所多达6个关于数据来源、权属和管理完善性的问询。最终，合合信息在经历三轮问询后才过会，并在批文即将失效时才正式发行。

　　即便成功登陆A股，合合信息的数据合规风险并未完全解除。其在向港交所提交的招股书中也坦承，“我们可能会遇到AI技术被滥用的情况”，并表示无法保证所采取的措施始终有效。

　　事实上，合合信息的“前科”并不少。2021年，“启信宝”曾因“超范围收集个人信息”被工信部点名整改。2025年7月，“扫描全能王”被公安部检测发现33款存在违法违规收集使用个人信息的情况。

　　用户反馈也印证了这些担忧。小红书上有用户反映，自己的“扫描全能王”账号上出现了他人的文档，包括身份证复印件、选调生推荐表等个人敏感信息，这引发了用户对隐私泄露的严重不安全感。

　　更为普遍、集中的投诉，是“扫描全能王”的“恶意扣款”和“自动续费”问题。黑猫投诉等平台上，大量用户抱怨1元试用期结束后默认开启自动续费，且取消流程繁琐，有用户甚至被悄无声息地扣款长达六年才发现。

　　数据合规问题不仅影响其在国内市场的口碑，也成为合合信息拓展海外市场的“绊脚石”。

　　此前，“扫描全能王”、“名片全能王”就曾因信息安全问题在印度和美国被下架和封杀。目前，印度的相关禁令仍在持续，尽管美国已撤销，但未来仍不排除再次颁布新禁令的可能。

　　合合信息凭借在AI深厚技术的积累和“扫描全能王”的巨大成功，成为行业翘楚。然而，在寻求多地上市、谋求更大资本版图的当下，其业务过于单一、第二曲线拓展乏力、以及数据合规和用户体验的顽疾，都成为其发展道路上的挑战。如何在资本扩张、技术创新和运营品质间找到平衡，将是决定合合信息未来能否持续“全能”的关键。

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