资产数字化新战争：稳定币遇上RWA，谁在掌控数字资产风口？

近年来，稳定币逐渐摆脱单一的支付工具定位，开始向金融中介、跨境清算及价值存储等多元职能延伸。与此同时，RWA（Real World Assets，现实世界资产）代币化浪潮也正在从探索阶段迈向规模化应用。二者一旦在合规框架下结合，不仅有望成为传统金融资产与数字经济深度融合的重要抓手，提升市场流动性与资金使用效率，也必然引发关于法律属性、监管边界、跨境执行等层面的新一轮挑战。这种“牵手”既是金融创新的契机，也是监管体系能否有效回应的试金石。

一、RWA与稳定币结合的逻辑基础

1、稳定币的锚定需求

稳定币的价值核心在于“稳定”，而稳定性取决于其储备资产的真实性、流动性与可审计性。传统稳定币多依赖现金或短期国债，但在利率波动和储备透明度压力下，单一资产池难以满足长期发展。RWA，尤其是国债、票据、房地产债权，甚至碳排放配额等新型资产，能够提供更丰富的抵押结构，不仅提升收益性，还可增强抗风险能力，缓解单一资产储备的脆弱性。

2、RWA的流动性瓶颈

尽管RWA代币化具备提升资产可交易性、降低信息不对称的优势，但其流动性释放仍依赖稳定的清算与支付体系。如果缺乏一个被市场广泛接受的价值媒介，RWA代币化只能停留在有限范围内流转。稳定币天然具备跨链结算与跨境支付的功能，正好弥补了这一短板，成为现实资产与数字资本市场之间的“桥梁”。

3、市场实践的推进

目前，部分合规稳定币发行方已将国债ETF、短期国库券等高信用等级资产纳入储备池，提升其市场认可度。同时，也有RWA平台与稳定币项目直接合作，将实物资产映射为链上抵押品，用于支持稳定币发行或增强其信用。这些案例预示着一个可能的方向：稳定币不仅是支付工具，更可能演化为RWA生态的“底层货币”，在资产代币化与金融基础设施之间扮演枢纽角色。

二、合规架构下的双重约束

1、稳定币监管路径

全球主要司法辖区已逐步明确稳定币的监管思路，但监管重点各有差异：

·美国：《稳定币透明度法案》（草案）强调储备资产的真实性与独立托管，要求发行方建立定期披露与第三方审计机制，以降低“影子资产”风险；

·欧洲：MiCA规则将稳定币细分为“电子货币型”（与法币挂钩）与“资产参照型”（锚定一篮子资产），并规定不同的资本要求与合规义务，意在防范系统性风险；

·香港：金管局明确提出稳定币发行需持牌运营，且必须符合反洗钱、资金用途透明及支付结算监管要求，强调监管的金融基础设施定位。

2、RWA代币化的法律定位

RWA作为现实资产的数字化映射，其合规属性更为复杂：

·证券化问题：若底层资产为债权、股权或收益权，RWA代币可能直接落入证券法或资产证券化规则范围；

·信托与托管问题：多数RWA产品依赖SPV或信托架构承接底层资产，如何保证相关权利在司法层面可执行，仍是机构最为关注的合规痛点；

·跨境监管问题：RWA发行地与底层资产所在地往往不一致，导致适用法律、判决承认及跨境执行存在高度不确定性。

3、二者结合的监管交叉点

当RWA被纳入稳定币储备后，合规要求呈现叠加效应：

·稳定币发行方不仅需满足支付与结算类监管要求，还需对底层RWA资产的法律属性负责；

·一旦RWA构成证券化产品，稳定币可能被视为“嵌套资管”或“衍生证券”，触发额外的资本约束与合格投资者门槛；

·在跨境业务场景下，更可能出现“一币多管”的局面：同一稳定币同时受不同司法区的支付法、证券法、反洗钱规则规制。

由此可见，稳定币与RWA的结合并非“1+1”的简单叠加，而是“多层叠加”的合规考验。这也是机构在架构设计与风险管理中需要优先应对的核心挑战。

三、机构视角的潜在机遇

1、资金效率优化

RWA的核心价值在于为数字资产市场引入真实、可计量的收益，而稳定币则具备高效流通与结算的功能。二者结合，可实现“收益+流动性”的双重提升。例如，机构投资者可以通过稳定币快速完成跨境投融资结算，同时以RWA为底层资产获取稳定回报，从而在国际资金流转中形成闭环，显著降低跨境汇兑与清算成本。

2、产品结构创新

在合规框架下，RWA与稳定币的组合有望衍生出一批新型金融产品：

·链上货币基金：以稳定币作为流通媒介，以国债或票据类RWA作为收益来源，实现类货币基金的链上映射；

·稳定型收益凭证：结合稳定币稳定结算与RWA收益特征，设计适用于机构客户的固定收益型凭证；

·机构型DeFi抵押品：RWA可作为高质量抵押资产进入合规化DeFi生态，提升链上借贷与清算的安全边际。

这类产品不仅扩大了机构投资标的范围，也为传统金融与数字金融的融合提供了新思路。

3、国际化竞争优势

在全球监管格局尚未完全统一之际，存在一定的“监管套利”窗口期。能够率先在合规框架下实现RWA与稳定币结合的机构，有望在三个方向形成优势：

·跨境清算：提升交易效率并缩短资金在途时间；

·资产通道：为境内外资金提供合法合规的双向通道；

·合规交易所合作：与持牌交易所、托管机构形成协作，构建差异化竞争壁垒。

长期来看，这种先发优势有望转化为国际市场中的制度与流动性红利。

四、合规挑战与操作要点

1、储备透明度与审计

稳定币一旦纳入RWA作为储备，最大风险在于“影子资产”或储备不实。机构需推动引入第三方独立审计和链上实时披露机制，通过定期审计报告与链上验证相结合，确保储备资产的真实性、完整性与可追溯性，避免出现类似“未实质托管”的信任危机。

2、底层资产的法律可执行性

RWA通常通过SPV或信托架构承接底层资产。但若架构设计不稳健，遇到司法争议时可能出现“链上确权、链下难执行”的困境。机构在进入前应进行法律穿透审查，包括SPV所在地法律、资产登记制度及担保执行程序，确保RWA映射权利在法院裁决中具备可操作性。

3、跨境合规与税务问题

RWA与稳定币的结合往往跨越多个司法区，不同地区的适用法、监管要求与税收制度差异显著。机构需提前规划：

·明确适用法律与争议解决机制；

·评估跨境税负及双重征税风险；

·配置合规架构以降低潜在法律与税务成本。

若忽视这些问题，跨境合规负担可能抵消产品的收益优势。

4、监管互动机制

由于RWA与稳定币均属新兴领域，单一市场的监管规则往往存在滞后性或模糊地带。机构应主动与监管部门、行业协会建立沟通机制，推动试点进入“监管沙盒”或纳入行业指引，从而在不确定性下获得操作空间。这不仅有助于降低政策风险，也能为机构在未来规则制定中争取话语权。

五、趋势展望

未来，RWA与稳定币的结合大概率将沿着两条路径演进：

1、央行主导型

随着各国央行数字货币（CBDC）逐步落地，部分稳定币的支付与清算功能可能被替代。但与此同时，RWA有望成为央行认可的储备资产或抵押品，以增强CBDC的资产支撑力。这种模式下，金融体系的主导权牢牢掌握在央行手中，机构的角色更多是作为运营服务商或合规投资者。

2、市场驱动型

另一种可能是，由合规化的稳定币项目率先吸纳RWA，推动其成为去中心化但受监管框架约束的金融基础设施。在这一体系中，稳定币或将演变为RWA市场的“底层货币”，机构则可以在跨境清算、链上资产配置、合规化DeFi等场景中获得更大空间。

3、共同特征

无论走向央行主导还是市场驱动，机构参与的核心前提始终是合规可落地。这不仅关系到产品设计和风险控制，更决定了其能否获得投资者和监管者的信任。金融创新与监管挑战并行，决定了“RWA+稳定币”既是资产管理行业的新蓝海，也是未来监管博弈与制度创新的前沿阵地。

RWA与稳定币的结合，既是全球资产数字化进程中的必然趋势，也是监管体系重塑下的复杂课题。对于机构而言，真正的竞争优势并非单纯的产品设计，而在于能否率先建立合规架构、强化透明度机制，并与监管保持有效互动。在机遇与挑战并存的窗口期，唯有主动拥抱合规、积极探索跨境合作，才能在未来的数字金融格局中占据先发优势，真正把“RWA+稳定币”转化为可持续的战略价值。

文 | 夏叶璐

编辑 | 麻艺璇

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